中国石油:降本增效，上调港股评级 　

style="width:670px;margin:0;overflow:auto">　　投资建议　　我们认为,在明年全球经济增长提速的有利背景下,政府改革的组合拳,可能刺激中石油超预期降本增效,实现“意外”盈利回升。放宽原油、成品油进口,以及天然气管道相关的改革,对中石油会产生一定负面影响,但可能被内部挖潜提效充分抵消。目前两大油集团在产品质量、技术效率、规模经济、渠道网络、市场布局等方面仍然优势巨大,在更开放的竞争环境下,仍有可能进一步扩大市场份额。我们认为,改革措施可能促进公司更有效的投资,更一致地把股东利益和管理层、员工利益结合起来,提高股东回报率。我们将中石油港股的评级从“审慎推荐”上调至“推荐”,维持10.4 港币的H 股目标价,对应10 倍的2014 年市盈率;维持A 股“审慎推荐”的投资评级。　　理由　　十年来,央企管理目标发生巨大转变,考核体系中规模性指标目前已经完全消失。2013 年新一版的国资委央企管理层考核体系中,主要考核指标包括利润总额、经济增加值、国有资本保值增值率和总资产周转率。公司业绩在这几个关键新指标上已连年下滑,内部降本增效压力大增,改善空间巨大。我们判断,明年公司可能在压低采油成本、人工成本、减少低效资本开支、降低库存对资金的占压、增加对外融资合作机会等方面付出努力。　　市场开放改革负面影响可能有限。即便原油、成品油进口权放开,政府对申请原油进口权的炼油企业,可能仍设有较高的资质门槛。　　同时,油品升级,预计政府会进一步严格市场准入和产品质量检查,无形中可能拉高了行业门槛,导致部分地炼和民营批零企业可能失去市场份额。而“优质优价”政策,有利于升级准备较充分的大油集团。政府还可能开放成品油出口或减少出口配额限制,有利于大油公司评估国内外市场机会,获取更高利润。　　盈利预测与估值　　我们维持2013/14/15e 每股人民币0.70/0.76/0.80 元盈利预测。目前股价对应估值为:A 股10.9/10.0/9.6 倍、港股9.6/8.6/8.3 倍的2013/14/15 年P/E。我们预测2014 股息收益率高达4.5%。　　风险　　国际油价波动;能源和石化产品需求增长缓慢;人民币升值趋势放缓甚至贬值;成本增加;征收资源税和碳排放税;经营风险;异常天气等。